主題型指數和其ＥＴＦ的誤區

對一支ＥＴＦ影響最深的莫過於其所追蹤之指數。因為指數直接決定了一支ＥＴＦ的組建。如經典的元大台灣５０ＥＴＦ所追蹤的臺灣50指數就是根據臺灣前５０大市值的公司的進行選股再由其市值規模進行配比。同理，主題型ＥＴＦ及是追蹤某個熱門主題如ＡＩ、電動車、ＥＳＧ等，所衍生出來的指數進行組建。但恰恰是這類由熱門主題衍生出來的主題指數充滿了瑕疵與爭議。

主題指數的選股是矛盾的。我們可以先從近年很熱門的ESG略知一二。微軟在大摩ＥＳＧ指數裡勇奪ＡＡＡ級的評分 [1] ，站在行業中約前10%的位置。然而， 如此亮麗的成績在另外一間機構，Ｓ＆Ｐ ＧＬＯＢＡＬ的評分中卻只有區區的５６分 [2]。同一間公司出現多個分數的情形我們也能在蘋果、ＶＩＳＡ、好市多等公司中見到。拉回到台灣公司來看，台灣人常常把鴻海與高壓血汗工廠掛鉤。去年疫情期間鴻海的鄭州廠甚至出現拖欠薪資及動亂。但就是這樣一間充滿爭議的公司，竟然出現在多個主打ＥＳＧ主題的ＥＴＦ裡。可能這些ＥＴＦ經理認為這樣才是永續經營之法吧！

我們可以再將目光投至追蹤個別產業的主題指數上。以元大全球ＡＩ（００７６２）所追蹤的ＳＴＯＸＸ ＡＩ指數為例。此指數占比最重，達９％多的是大名鼎鼎的輝達。另一間社群軟體公司ＰＩＮＴＲＥＳＴ，跟開發前沿ＡＩ技術沒有任何相關，卻有約３％的比重。筆者相信沒有一位科技人會認為輝達在ＡＩ耕耘多年的貢獻只有ＰＩＮＴＲＥＳＴ的三倍多。另外，為所有ＡＩ技術提供底層半導體的台積電在這指數裡的曝險是零，這恐怕也不符合常理。各類產業主題指數多少都有與自身產業脫鉤的跡象。種種的矛盾與不合理其實就解釋了這些主題是不能被量化的。主題指數是不理性的。

主題指數的莫名選股邏輯注定讓各主題型ＥＴＦ成為畸形的產物。學界裡也沒有足夠的證據能證明主題型ＥＴＦ能長期跑贏大盤。更不用說主題型ＥＴＦ在ＥＴＦ中較高的管理費會拖垮投資者的績效。倘若你說：『短期來看，主題型ＥＴＦ就是贏大盤。』那就意味著投資者得緊盯著消息面的熱度做部位的調整，反而本末倒置，失去了被動投資ＥＴＦ的意義。主題型ＥＴＦ是在主動選股，需要對產業有認知，辨別其所追蹤之指數的合理性，並非被動投資，我們應當這樣去認知這個工具。

投資者買這些主題的終極目的是賺錢。而筆者相信，唯一能衡量錢的只有錢，也就是一間公司的市值。而市值的定義是相對客觀的。退一步說，如果這些當紅主題真的這麼賺錢，他也將會反映到公司的市值上，最後被市值指數納入麾下。